本文是《极简投研》的第175篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、爱玛科技概述
天津市爱玛科技99年成立，21年上市，主营电动自行车（58%）、电动摩托车（34%）、电动三轮车（4%）。
最初的最初，99年，爱玛成立，2年后的01年，雅迪成立。
电驴行业的第一次分水岭是10年。
此前，行业龙头是新日，然而爱玛依靠精准营销和低价定位迅速抢占市场，10-16年间，霸占了行业龙头的位置。
电驴行业的第二次分水岭是17年。
17年，雅迪成功上市后并主动掀起价格战，反观爱玛，2018年、2019年两次申请上市均未果。从此一发不可收拾，雅迪逆袭而上超越爱玛，并快速与之拉开差距，截止22年，雅迪以25%的市占率压过爱玛19%的市占率一头。
2021年6月爱玛终于IPO成功，随即开启了大举扩张，但是你以为我要讲一个知耻而后勇，或者宝座再度易主的故事吗？
那就大错特错了。
我要讲的是整个电驴行业。
二、电动自行车行业
电动汽车行业在不断的添加新奇的玩意儿，电动自行车行业也不甘示弱，各个厂商纷纷举起差异化的大旗——雅迪是高科技，爱玛是颜值，小牛和九号则是智能……
不能说这些公司的策略无效，只能说，效果非常短暂，行业曾试图通过创新摆脱价格战，但无论谁推出哪一种新品，都会被迅速模仿跟进。
归根结蒂，电驴行业本就创新空间有限，技术含量不高，很容易模仿学习。因而，电驴就是一个同质品，除了品牌差异，性能、配置和外观几乎没有任何区别。
在这样的大背景下，价格战又开始了。
雅迪的产能将达到2000万台；爱玛预计2024年产能翻倍至1800万台；台铃预计年产能达到1200万台；绿源的产能将达到1000万台；新日的产能将达到600万台……
再算下其他小厂商，我国电驴行业的产能将达到1亿台/年，而我国电驴出口大约是2000万台每年，这意味着每年将有8000万台电驴投入市场。
至于需求端，我国电动自行车的保有量是2.5亿台-3亿台，包括替换需求、新增需求在内的整体需求大约是6000万台/每年，因而每年将会有2000万台的过剩供给，这意味着电驴行业的价格战，以及小厂商的进一步出清。
实际上，这样的供给侧出清并非没有过，2009年电驴厂商是2500家，而到了《新国标》出台前的2019年，厂商下降至110家。
只不过这几年的差异化竞争和市占率提升，让人误以为不会再见到价格战的硝烟了，随着这些差异化被抹平，以及市占率提升至又一次非得见兵戈的时候。
于是电驴行业又迎回了价格战这具瘟神，在伤你1000，我也损失800的同时，行业预计将面临进一步出清。
电驴行业的扩张周期很短，一般只有2年的时间，价格战不期将至。
三、爱玛科技的投资逻辑
本文的主人公爱玛科技是电驴行业的龙二，有品牌优势、渠道优势、规模优势，虽然上文的行业分析显得十分悲观，但是爱玛这几年的财务状况十分优秀。
营收&净利多年来稳步、持续增长，其中净利在22年迎来了爆炸式增长，同比增长了200%，同时盈利能力持续增强，17-22年，毛利率从13%上涨至16%，净利率从3%上涨至9%，ROE是31%；现金流充沛，类现金102亿，应付债券16亿；轻资产；轻存货；分红稳定。
更为惊人的是，公司在产业链中的地位似乎很高，表现为，应收账款6亿，应付账款108亿。谁能想到，生产同质品的爱玛，其行业地位如此惊人。
根据如上分析，电驴行业在未来的几年将迎来产能扩张和价格战，以爱玛如此雄厚的储备，相信一定能笑到最后，届时，会在别人的尸体上大快朵颐，市占率大幅提升，同时，继续拉起差异化这个大旗索取溢价收益。
四、爱玛科技的估值
目前，爱玛科技的市值是210亿，静态PE=11，动态PE=10。
22年爱玛科技的净利润为18.7亿，价格战打完后，如果爱玛的净利润能够达到30亿，给20倍的PE值，总市值=600亿，此时建仓约有2倍多的盈利空间。
虽然现在爱玛科技很便宜，但是预计未来几年都会是一个筑底的过程，毕竟战争在继续。
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$爱玛科技(SH603529)$
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